Отраслевое информационно-аналитическое агентство мониторинга

Райффайзенбанк: Евраз - влияние кризиса уже заметно

Результаты деятельности за 2011 г. в рамках промежуточной управленческой отчетности, произвели нейтральное впечатление
18.11.2011 13:11 @ Комментарии


Евраз (B+/В1/BB-) представил результаты своей деятельности за 9M 2011 г. в рамках промежуточной управленческой отчетности, которые произвели нейтральное впечатление.

Наши основные выводы из анализа отчетности приведены ниже:

Увеличение выручки и рентабельности за 9М 2011 г. (г./г.) было связано с ростом цен на стальную продукцию (+20-27% г./г.), а также с увеличением объема продаж стали (+2,6% г./г. до 11,7 млн тонн. Также позитивный вклад в финансовые результаты внесла железорудная продукция, объем реализации которой вырос на 7,7% г./г. до 15 млн тонн (включая внутренние поставки). Стоит отметить, что рентабельность по EBITDA за 9М 2011 г. осталась на уровне 1П 2011 г.

По некоторым видам продукции (плоский прокат, полуфабрикаты) произошло снижение цен в пределах 4-6% по сравнению со 2 кв. 2011 г., которое сопровождалось сокращением продаж (плоского проката - на 16,6% и рельсов - на 6% кв./кв.). В этой связи в продуктовой линейке лучше остальных выглядит строительный прокат (прирост продаж - 4%, цен - 3% в России). Мы отмечаем, что наибольшее падение было зафиксировано в европейском сегменте (например, производство проката сократилось на 22%, цены на него - на 3-5%). Рентабельность по EBITDA в 3 кв. 2011 г. составила 18,6% (что на 60 б.п. ниже, чем за 1П 2011 г.). Учитывая, что ухудшение конъюнктуры рынка началось только в последнем месяце 3 кв., операционные результаты за 4 кв., скорее всего, окажутся заметно хуже.

Размер долга не претерпел заметного изменения, составив 7,2 млрд долл., однако его отношение к показателю LTM EBITDA немного сократилось с 2,55х в 1П 2011 г. до 2,4х. За 3 кв. 2011 г. компания израсходовала половину денежных средств, остаток которых на балансе снизился до 578 млн долл., что, скорее всего, было обусловлено значительными капитальными затратами, превысившими уровень всего 1П 2011 г. (462 млн долл.) и составившими 483 млн долл. Напомним, ключевыми инвестпроектами компании являются разработка угольного месторождения Ерунаковская-8, железорудного месторождения Качканар, строительство двух прокатных станов в РФ и Казахстане, реконструкция рельсопрокатного стана на ЗСМК, а также установка системы пылеугольного топлива на НТМК и ЗСМК.

В результате сокращения ликвидности отношение Чистый долг/LTM EBITDA увеличилось с 2,14х до 2,22х. Стоит отметить, что по итогам 9M 2011 г. инвестиционная программа на 2011 г. (объявленная в размере 1,2 млрд долл.) была выполнена на 78%. Таким образом, в 4 кв. компании предстоит потратить 264 млн долл. на капитальные расходы, а также произвести выплату дивидендов на сумму 491 млн долл. (по результатам 1П 2011 г.), что, по нашим оценкам, приведет к сокращению денежных средств на 200 млн долл. (учитывая озвученный ориентир Евраза по EBITDA на 4 кв. в пределах 500-600 млн долл.). Мы ожидаем, что отношение Чистый долг/EBITDA на конец 2011 г. достигнет 2,3х.

Мы обращаем внимание на то, что в 4 кв. 2011 г. компании необходимо будет погасить или рефинансировать, по нашим оценкам, порядка 500 млн долл. краткосрочных банковских кредитов. Учитывая, что по состоянию на 30 июня 2011 г. размер невыбранных подтвержденных кредитных линий составлял около 788 млн долл., мы полагаем, что проблем с рефинансированием у компании не возникнет. Мы также не исключаем, что в случае улучшения конъюнктуры на рынке рублевых облигаций, Евраз может разместить зарегистрированный выпуск ЕвразХолдингФинанс-6 на 10 млрд руб.

Спред VIP 18 - Evraz 18 (6,75%) расширился до максимального уровня 100 б.п., в то время как кредитное качество эмитентов не претерпело существенного изменения (судя по их последним финансовым результатам). Учитывая более сильный набор кредитных рейтингов Вымпелкома в сравнении с Евразом (2 ступени по шкале S&P), мы считаем, что бонды Евраза должны торговаться с премией к кривой Вымпелкома. С фундаментальной точки зрения, нециклический характер бизнеса Вымпелкома является позитивным моментом в сравнении с Евразом, позволяя компании быть более устойчивой к развитию европейского кризиса. Стоит отметить, что покупка спреда VIP 18 - Evraz 18,(то есть long VIP 18 и short Evraz 18) имеет положительное carry, из-за ставок купонов 9,125% и 6,75% годовых. Также в стратегии можно использовать другой выпуск Evraz 18 с купоном 9,5% годовых.

Источник: "Финам"