"АТОН": Продажа "Воркутаугля" изменит инвестиционный кейс "Северстали"

"Северсталь" исторически воспринималась инвесторами как защитный стальной актив с почти 100%-ной интеграцией в ЖРС и уголь, что защищало инвесторов от непредсказуемых колебаний цен на сырье

6.12.2021 @ Комментарии

"Северсталь" сообщила о подписании обязывающего соглашения с Русской энергией о продаже своих активов по добыче коксующегося угля - компании Воркутауголь, стоимость сделки составит 15 млрд руб. (около $200 млн). Ожидается, что сделка будет закрыта в 1К22 после получения соответствующих разрешений со стороны Федеральной антимонопольной службы РФ, а также выполнения ряда других условий. В результате сделки Северсталь полностью выйдет из угольного бизнеса.

Мы считаем, что сделка в первую очередь обусловлена растущей актуальностью ESG-повестки - продажа высокорискового угольного актива представляет для Северстали наиболее очевидную возможность укрепить свои позиции в рейтингах ESG. Кроме того, ценовая конъюнктура сейчас очень благоприятна - спотовые цены на австралийский коксующийся уголь сейчас достигают около $300/т, находясь вблизи многолетних максимумов.

Однако нам все же скажется, что актив был продан достаточно дешево - ниже 1.0x EV/EBITDA, исходя из спотовых цен на коксующийся уголь и около 2-2.5x, исходя из цен середины цикла (что, однако, до некоторой степени оправдывается ограниченными запасами у Воркутаугля). Кроме того, "Северсталь" исторически воспринималась инвесторами как защитный стальной актив с почти 100%-ной интеграцией в ЖРС и уголь, что защищало инвесторов от непредсказуемых колебаний цен на сырье, и, в частности, стало одним из факторов недавней высокой динамики акций "Северстали". Таким образом, продажа "Воркутаугля" изменит инвестиционный кейс "Северстали".